流动性趋紧,一级投标热情退潮20170829—新债定价报告

摘要: 戴泽斌 兴业研究分析师吴承凯 兴业研究分析师

11-17 03:13 首页 兴业研究

戴泽斌  兴业研究分析师

吴承凯  兴业研究分析师


新债发行结果回顾

我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对,从结果来看:7只新债的发行利率符合我们的预期;6只新债的发行利率出现了较大的偏离,其中高估的4只,低估的2只;另外有2只新债发行失败,分别为17杉杉集MTN001、17株湘MTN001。


对于偏差较大的高估券的解释:(1)17上虞水务MTN001,公司是绍兴市上虞区唯一的供排水及污水处理经营主体,自来水业务区域垄断盈利稳定,污水处理业务毛利率逐渐减弱,整体对政府补贴依赖程度高,且对外担保比例高,融资渠道不畅通,基于此我们给出的兴业评分是4,参考收益率是6.75%。远高于实际发行利率。(2)17双欣CP001和17淮北矿SCP002,两者的整体资质在煤炭行业中处于下游位置,其中;双欣能化属于煤炭小民企,受限资产多,产量明显小于产能,且煤炭质量一般,毛利率处于行业偏下水平;淮北矿业受去产能政策影响大,总产能的26%被列入去产能行列,在建的信湖矿井已暂停投资,且矿井地质条件复杂,安全事故多发。之所以价格出现较大偏离,核心还是煤价的高企,周期行情的持续。


对于偏差较大的低估券的解释:(1)17豫交投SCP003,月末资金收紧对超短久期债券影响较大。(2)17宝龙MTN001,此前其曾发行失败,在反复斟酌反复讨论后,我们对其评级做了一定调整,从3-下调为4+,主要是考虑到商业地产占比高,三四线项目也不少。但由于银行间投资者普遍规避地产企业的因素,最终发行利率还是远高于我们给出的参考收益率,如果风控允许,其或是值得投资的好资产。


资金趋紧,一级市场发债失败率陡增。8月28日与8月29日,分别取消发行新债数量10只与5只,究其根源还是受月底资金持续偏紧的影响,市场情绪偏谨慎,一级投标热情退潮,即使发行成功,发行收益率也收在相对较高水平。

可能投资者比较关心的问题是——9月份流动性怎么走?分享下我司利率策略团队的观点:9月份流动性变化节奏总体将呈现“前紧后松”态势,但松的时点存在较大不确定性,不排除资金从8月末一直保持较为紧张状态直到9月末。按照该极端路径演绎,各期限利率可能在上中旬快速上行,随后维持高位,在临近月末方有回落的契机。反应到信用债上,各期限各级别的收益率曲线均可能在9月份上中旬持续上移,可能会给配置盘创造良好的信用债配置时机,备好子弹、趁火打劫可能是一个正确的策略。


新债研究结果总览

2017年8月29日,兴业研究覆盖新债72只,其中城投债10只,产业债57只;发行日分布为T+1日的为18只、T+2日的为10只和T+3日及以上的为44只。最终研究结果如下表所示(WIND渠道):

2017年8月29日,兴业研究覆盖新债72只,其中城投债10只,产业债57只;发行日分布为T+1日的为18只、T+2日的为10只和T+3日及以上的为44只。最终研究结果如下表所示(非WIND渠道):

新债研究——17冀中峰峰SCP006

新债研究——17欧菲02

新债研究——17阳谷祥光SCP003

新债研究——17中盛投资MTN001

新债研究——17七匹狼MTN001

新债研究——17赣建工CP001

新债研究——17铁二十MTN001

新债研究——17中铝业MTN003

新债研究——17南山集CP001

新债研究——17泰华信CP001

新债研究——17川高速MTN001

新债研究——17阜阳投资MTN001

新债研究——17豫高管SCP006

新债研究——17申通SCP002

新债研究——17电建水电MTN001

新债研究——17东菱凯琴CP002

新债研究——17宜兴城投MTN001

新债研究——17津临港CP002

新债研究——17环太湖MTN002

新债研究——17永鼎集团CP001

新债研究——17佳通中国MTN001

新债研究——17泰州滨江MTN001

新债研究——17辽渔CP001

新债研究——17蒙草G1

新债研究——17淮南城投债01

新债研究——17珠管02

新债研究——17珠管01

新债研究——17徐州经开GN001

新债研究——17夷陵经发债01

新债研究——17中化01

新债研究——17电投Y2

新债研究——17中船01

新债研究——17泸州窖01

新债研究——17西王SCP003

新债研究——17泰禾MTN002

新债研究——17华南工业SCP002

新债研究——17中环半导MTN001

新债研究——17中瑞实业MTN002

新债研究——17圣牧高科SCP002

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